金属铜再现“移库” 铜价反弹仍有空间

    近期受LME铜库存连续减少的影响，铜价大幅反弹，而道琼工业指数的企稳反弹进一步促进了铜价的反弹。沪铜(33860,1190.00,3.64%)主力合约近几天在3万元附近出现了振荡，而沪铜持仓仍处于高位，表明市场多空分歧仍然较大。笔者认为，类似于前两年的金属铜“移库”的情形再次出现，伴随着几个重要因素出现了拐点，预计后期铜价有望延续振荡反弹的走势。

     LME铜库存的高位拐点

    众所周知，LME铜价与库存保持着较好的负相关性，一般库存高位拐点的出现伴随着铜价的上涨或反弹。从LME铜库存走势可以看出，2006-2008年库存在10万-20万吨振荡，2007年和2008年在20万吨附近都出现了拐点，2007年出现在2月份，2008年出现在1月份，价格在库存拐点出现后均出现了连续快速的上涨行情。受金融危机的影响，2008年下半年LME铜库存突破20万吨之后呈快速增加的趋势，2009年年初库存最高增至54万吨附近，2月26日库存开始出现了减少，随后几天连续出现减少的趋势，现在已经减少到50万吨以下，LME铜库存的短期拐点已经出现，如果库存减少的趋势延续，将对铜价产生较强的支撑。

    而从时间上来看，2007年库存连续减少约22周，2008年库存连续减少约17周。当然，也不是库存减少时价格就一直在涨，上涨或反弹到一定幅度后价格出现振荡走势。2007年铜价的第一个高点出现在库存连续减少的第十一周；2008年铜价第一个高点出现在库存连续减少的第九周，现阶段库存连续减少了三周，如果从前两年的经验来看，库存减少的状态有望延续，按此预计，铜价反弹的第一个高点可能出现在4月底或5月初，随后将步入振荡走势。

    3月初注销仓单占库存的比例超过了10%。简单地说，LME注销仓单是表示未来所有者准备从仓库提取的金属库存，因此，注销仓单是一个LME仓库金属库存中现货需求的有用指标。从历史数据可以看出，在注销仓单达到库存比例的10%附近时，库存减少的趋势就会延续，所以前段时间注销仓单的变化支撑LME铜库存的连续减少。近几天注销仓单有所回落，占库存的5%左右，所以库存的减少速度略有放缓，后期仍需关注注销仓单的变化，如再次回到10%附近时，库存又将出现快速减少的情况。

     沪铜库存的低位拐点

    从近几年走势可知，沪铜库存在近几年年初都会出现低位拐点，而从沪铜与伦铜的对比图可以看出，沪铜的低位拐点一般对应着伦铜的高位拐点。由于年初国内铜的进口量较大，金属铜从伦敦转向国内，导致两个市场出现不同的拐点。

    数据显示，2009年1月精铜进口量为18万吨，同比增加41%，2月份进口铜33万吨，刷新历史纪录，进口的增加主要是受收储以及前期进口盈利的驱使。由于进口铜到岸一般要延后一个月的时间，笔者认为，1月、2月内外盘比价均处于高位，进口处于大幅盈利，预计3月铜的进口量也将维持在高位，这样进一步验证了金属铜从伦敦向国内转移(从LME铜库存分布可以看出，近期出现减少的主要是在釜山、光阳、新加坡等亚洲仓库，支持LME铜向中国转移的观点)。虽然上半年为中国季节性消费旺季，但今年的经济环境以及金属需求量已经不能与前两年相提并论，在中国消费没有增加的情况下，进口的增加必将使国内供应量大增，所以，沪铜走势将弱于LME铜，这一点与前两年走势类似。

     内外盘比价的高位拐点

    1月初，受收储以及季节性消费影响，国内铜价格走势明显强于伦铜，内外盘比价逐渐走高（从7.8回升至8.3），受进口铜和沪铜库存增加等因素影响，内外盘比价逐渐回落，近几天已经回落到8.0附近，短期出现了高位拐点。从内外盘比价与LME铜价对比图可以看出，近期比价与价格的走势与2008年年初上涨行情时类似，先是高比价促进精铜的进口（内强外弱），随着进口的增加，国内供应量增大，沪铜压力大于伦铜，比价逐渐回落（外强内弱），从比价看，现阶段进口仍有利润，后期比价仍有进一步回落的空间，铜价有望延续反弹走势。

     CFTC基金净多持仓的低位拐点

    2007、2008年基金持仓出现低位拐点后促进铜价大幅上涨或反弹。近两周基金净空单减少约7400手，短期出现了低位拐点，如果后期基金净空持仓延续减少的话，铜价反弹有望延续。

     美元指数与道琼指数对铜价的影响

    美元指数在突破前期反弹高点之后出现了振荡回落的走势，前期高点附近压力明显，从走势上看，短期创新高的可能性非常小，如果美元指数振荡回落的走势延续，将支撑铜价的反弹。道指方面，经过了一轮快速下跌，道指近期企稳反弹，短期对铜价将有一定的支撑，由于近期经济环境没有出现新一轮的快速下滑，市场信心短期有所恢复，即使道指不出现大幅反弹，也会低位振荡，并不会阻碍铜价的反弹。

    综上所述，笔者认为，近期LME铜库存、沪铜库存、内外盘比价、CFTC基金持仓均出现了拐点，类似于前两年年初的季节性因素再次出现。因此，铜价有望延续反弹走势，回调将是较好的买入时机。